机构：中金公司
连系员：张雪晴/余歆瑶
公司预报2024 年归母净蚀本11~13 亿元
2023 年归母净利润4.91 亿元，2024 年由盈转亏。蚀本幅度大于咱们（蚀本6.29 亿元）及市集预期，主要系：1）多项在研游戏神色关停调整证据减值损失统统约为4 亿元；2）部分已公测游戏融会欠安进行团队缩减及钞票减值损失证据约2.80~3.20 亿元；3）对外投资损失高于预期；4）影视业务计提存货跌价准备影响、下流企业偿付智商不足导致坏账损失等。
关安妥点
东说念主员/神色优化调整、对外投资损失等影响2024 年利润端。
游戏业务：新老神色东说念主员优化、钞票减值及对外投资影响利润。左证公司公告，游戏24 年归母净蚀本瞻望为6.50~7.50 亿元。公司流露系：
1）在研神色调整统统蚀本约4 亿元（《完整新宇宙》《灵笼》《代号Lucking》《代号新宇宙》等），在24 年存在研发用度及东说念主员优化赔偿金、钞票减值损失（预支IP 方保底分红款、子公司商誉及招引支拨等）；2）已公测神色不足预期证据损爽约2.80~3.20 亿元（《一拳》《百万》等东说念主员调整、钞票减值损失）；3）对外投资损失（联营企业投资损失、永恒股权投资减值损失）约2.60~3.00 亿元。加回几项后游戏纯运营盈利约2.9~3.7 亿元，同比下滑，咱们判断系：1）部分在营游戏活水下滑影响；2）《诛仙宇宙》进出错配影响（12/19 上线，用度当期证据，收入递延）。
影视业务：行业价值链散播抽象影响及对外投资损失致蚀本。左证公司公告影视24 年归母净蚀本3.0~4.0 亿元。公司流露系：1）播出影视剧销售价钱低于预期证据净蚀本1.0 亿元；2）库存思色的存货跌价准备影响蚀本5,000~7,000 万元；3）下流企业偿付智商不足致应收款项坏账损失5,000~7,000 万元；4）投资损爽约1.0~1.4 亿元。
2025 年功绩角落好转可期，护理《诛仙宇宙》活水证据及利润开释节律、《异环》研发测试进展。
《诛仙宇宙》首月活水4 亿元，相宜市集预期。中枢护理：1）利润开释节律：研究到端游活水证据周期相对较长，咱们瞻望产物利润更大界限孝顺将在2025 年上半年出现。2）用户留存及稳态活水水平。
《异环》已完成PC 端首测。阻挡2025/1/17 在TapTap 预约量达198万东说念主次。中枢护理产物研发、测试及版号获得历程，咱们瞻望产物有望在2025 年底至2026 年头上线。
盈利预测与估值
保管25/26 年归母净利润预测。刻下股价对应25/26 年P/E为32/13 倍。保管跑赢行业评级及野心价（25/26 年P/E 45/18 倍），上行空间41%。
风险
外部环境影响用户文娱破钞开支，行业竞争加重，行业计策变化，东说念主员优化调整激发用度增长，钞票减值风险。
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