机构：申万宏源究诘
究诘员：赵令伊/杨光
投资要点：
公司公布24 年全年功绩预报，功绩低于预期。公司公布2024 年度功绩快报，受耗尽需求放缓及行业周期影响，公司功绩捏续承压。凭证公司公告，2024 年全年斥逐交易收入564.9 亿元，同比下落16.36%，斥逐包摄上市公司推动净利润42.6 亿元，同比下落36.5%。
经测算，公司2024Q4 单季度斥逐归母净利润3.44 亿元，同比下滑77.2%。
从客流上海南两机场国内客流费解量有所增多，但离岛免税限度下落，公司市集份额有所进步。好意思兰海外机场2024 全年累计完成运输航班跳跃18.5 万架次、搭客费解量跳跃2689万东谈主次、货邮费解量跳跃20.9 万吨，同比增长8%/10.5%/19.7%，三大分娩运营数据均创通航以来历史新高。纵容2024 年12 月12 日，三亚凤凰海外机场2024 年搭客费解量累计已冲突2000 万东谈主次。2024 年全年三亚凤凰海外机场臆测完成航班起降12.96 万架次、运输搭客2142.6 万东谈主次、货邮行费解量23.52 万吨。据海口海关统计，2024 年全年，海口海关共监管海南离岛免税购物金额309.4 亿元，比2023 年减少约130 亿，购物东谈主数568.3 万东谈主次，购物件数3308.2 万件。从大盘数据来看，离岛免税销售承压，国内客流下滑主要由于出境游分流部分客源及末端耗尽有所承压，公司在窘境中进步份额，2024 年公司海南离岛免税市集份额同比进步近2 个百分点。
免签国度数和海外客运航班量捏续增多，机场免税业务捏续向好。2024 年，北京机场（含齐门海外机场、大兴海外机场）免税门店收入同比增长跳跃115%，上海机场（含浦东海外机场、虹桥海外机场）免税门店收入同比增长近32%。数字化赋能会员运营，进步客户体验与粘性，纵容现在，中免会员东谈主数逾3,800 万东谈主，会员复购率同比进步1 个百分点。
积极相应计策号令，新增城市市内店技俩。《对于完善市内免税店计策的见告》明确自2024年10 月1 日起，按照《市内免税店解决暂行方针》门径市内免税店解决责任，眷注市内免税店新增量布局。2024 年，后收效中标深圳、广州、西安、福州、成齐、天津6 家市内免税店计较权。加上公司蓝本领有的7 家市内免税店，公司现在已在13 个城市领有市内免税店。
投资分析认识：接头到末端耗尽承压及出境游等对海南旅游耗尽的分流尚未看拐点，咱们下调公司盈利预测，瞻望25-26 年归母净利润为55.98/67.57 亿元（前值61.7/68.9 亿元），对应25-26 年PE 为23/19 倍，看守“买入”评级。咱们以为需要要点眷注收支境客流增长带来的港口免税销售额增长，以及市内免税店带来的内容性销售端利好。
风险领导：末端革新率不足预期，市内免税计策不足预期，海南离岛免税竞争加重风险。
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